促进票据市场更好服务供应链融资 冒险精灵 黑皮书下载

原题目:增进票据市场更好服务供给链融资

国度金融与发展试验室 曾刚 吴语香

2020年政府工作报告提出,“创新直达实体经济的货币政策工具,务必推进企业方便获得贷款,推进利率连续下行。”

6月初,央行等八部委结合宣布《关于进一步强化中小微企业金融服务的领导看法》,其中请求,国民银行分支机构要用好再贷款再贴现政策,领导金融机构重点支撑中小微企业。

再贴现政策作为央行货币政策的三大传统工具之一,不仅在总量上具有流动性投放功效,也具有较强的构造导向效应,可通过调剂及格票据种类等方法,领导资金流向实体经济、切实改良小微企业融资问题。从传导链条上来看,基于票据市场的再贴现政策与实体经济的关联度较高,理应成为“直达实体经济的货币政策工具”创新的主要方向。

当然,再贴现政策效力的进步,离不开票据市场本身的完美。也因为此,最近一段时光以来,缭绕完美票据市场建设(特殊是尺度化票据)的各项改造连续推动。2019年8月16日,首期尺度化票据创设胜利;2020年2月14日,中国国民银行宣布《尺度化票据管理措施(征求看法稿)》;2020年5月27日,国务院金融稳固发展委员会发布将于近期推出11项重大金融改造办法,其中就包含“出台《尺度化票据管理措施》”。这些政策为票据市场的进一步完美奠定了坚实的基本,也为基于票据市场的再贴现货币政策工具施展更大作用,供给了良好的环境。

再贴现可领导信贷资金投向,但目前范围有限

票据再贴现,即金融机构以其持有的、未到期的贴现票据向国民银行办理贴现,取得资金。与再贷款最初重要集中于国有商业银行不同,再贴现最初是中央银行动中小银行解决流动性困境的有效渠道,历史上一度施展了极其主要的作用。国民银行于1986年创设票据再贴现政策工具,并将其作为基本货币的流动性投放工具,有效解决了当时存在的企业间贷款严重拖欠的问题。1995年底,国民银行下发《进一步规范和发展再贴现业务的通知》,再贴现政策正式成为我国货币政策工具系统的组成部分。1998年,国民银行将再贴现利率单列为法定利率,并断定贴现利率由再贴现利率加点生成。

随着社会经济的不断发展与货币政策工具箱的逐渐丰盛,公开市场操作成为央行流动性管理的重要工具,再贴现的主要性逐渐降落。再贴现工具自身的作用机制决议了其影响后果低于公开市场操作和存款筹备金率调剂,从数量调控的角度而言,央行无法大范围地通过再贴现直接调剂货币供给;从利率调控的角度而言,再贴现利率无法直接转变货币市场的资金借贷利率。逐渐地,再贴现政策成为帮助性融资手腕,与再贷款等工具一样,更多地是针对小微、民营企业、“三农”、扶贫等公民经济重点范畴和单薄环节的定向性支撑。

随着经济构造性压力增大,民企融资困境加剧,央行对于再贴现政策工具领导信贷资金投向的诉求增添,近年来加大推进再贴现政策工具的应用。

但从实践来看,该渠道投放范围仍然较低,后果不太幻想。2016年之前,再贴现余额每年均在千亿元左右;2017年后,再贴现余额实现跨越式增加,2017年至2019年余额分辨为1829亿元、3290亿元、4714亿元,但再贴现金额占整体商业汇票的比例仍然很低,占比分辨为2.23%、3.50%以及3.71%。与其他货币投放渠道相比,通过再贴现政策投放的货币量显明不足,2017年至2019年再贴现余额占比国民币贷款余额分辨为0.15%、0.24%以及0.31%。

优化再贴现政策工具,晋升构造性调控后果

为进一步施展再贴现政策工具调控货币市场供需、服务实体经济的积极作用,本文针对再贴现工具目前存在的重要问题,对优化再贴现政策工具、激发票据市场活气提出几点建议。

第一,树立浮动的再贴现利率机制,强化市场领导。

再贴现利率作为我国政策利率之一,应该充足施展领导大众预期、调剂货币供求、晋升政策后果等作用。我国再贴现利率已与其他货币市场利率系统严重脱钩,无法起到领导票据市场利率、影响货币流动性和市场贴现运动的作用。为应对疫情对实体经济的负面冲击,一年期MLF利率已由年初的3.30%下调至2.95%,超额存款筹备金利率已由0.72%下调至0.35%,以领导实体经济下降融资成本。而再贴现率自2011年起一直保持在2.25%,目前已高于直贴利率和转贴利率,各商业银行办理再贴现业务动力不强,再贴现范围或持续萎缩,央行通过再贴现领导资金滴灌实体经济的效应会大打折扣。

为此,我国再贴现利率应在恰当的时候进行适度调剂与浮动,以充足反应政策意图。以美联储为例,其再贴现利率作为主要的利率调控工具之一,由目的利率加减点生成。目前,疫情对中小企业经营冲击较大,再贴现率可挂钩公开市场逆回购等其他货币市场利率而适度下行,以激发商业银行的贴票行动,缓解小微企业流动性困境。

第二,再贴现利率定价差别化,晋升构造性调控后果。

再贴现利率是较好的构造性调节工具,应该依据不同的金融机构资质、票据抵押品种、期限等要素,给予有差异的利率定价。美联储针对金融机构的财务稳健状态就采用不同的加点,英格兰银行依据抵押物品种和金融机构对贴现融资的依附水平也给予不同的利率加点。而我国目前对于不同的票据抵押品未有差别化利率定价,构造化调控更多体现在贴票的“可接收范畴”而非价钱领导,管理较为粗放。

目前,总行层面仅对可接收的票据范畴有必定的规定,基层央行操作机动性较大。实操进程中,由基层央行通知商业银行再贴现接收的票据范畴,商业银行供给清单,基层央行进行审核。由于审批流程和权限,以及对票据抵押品请求的不统一,使得各省市履行后果显明存在差别,不利于充足施展再贴现工具效能。我们建议,树立全国统一的再贴现票据抵押品管理措施,并依据不同行业、区域等要素,设定票据抵押品的差别化抵押率,以充足施展领导和定向支撑作用。

此外,目前我国再贴现期限最长为6个月,再贴现率统一为2.25%。应该进一步设置1个月、3个月、6个月等不同期限的差别化再贴现利率,形成再贴现利率曲线,以更好地领导票据市场利率变更。还可斟酌增加再贴现期限至12个月,以有效应对较长期限的票据业务需求。

大力发展商业承兑汇票,支撑供给链票据业务发展

第三,以尺度化票据为契机,大力发展商业承兑汇票。

发达的票据市场是再贴现政策施展效用的主要基本,但目前我国商业承兑汇票市场发展较为欠缺。

商业承兑汇票实质即为应收、敷衍账款的票据化,其对供给链中核心高低游企业的供销关系和融资运动具有积极和谐作用,可有效解决企业“三角债”问题,缓解我公民营企业融资困境。由于银行承兑汇票须要企业在承兑行拥有授信范围,审核较为严厉,因此客观上大批民营和小微企业无法获得银行贴现。而商业承兑汇票则是依附于企业自身信誉,其签发较为便捷。

近年来,国民银行大力推动商业承兑汇票的再贴现业务,多次开展商业承兑汇票再贴现试点业务,以领导市场资金流向、调节货币供求。但从实际后果来看,仅有少量商业承兑汇票获得银行保贴授信,进入再贴现环节,目前商业承兑汇票在再贴现业务中占比仍然很低。这与我国商业承兑汇票市场较为不发达有关。

为增进商业承兑汇票发展,从长远看,应该在法律和制度建设的层面加以改良。依据1995年公布的《票据法》,票据的签发必需具备真实贸易背景,这符合当时制订票据法的时期背景和特点。但目前我国经济运动主体对多样化、直接融资需求上升,由企业自行签发融资性的商业承兑汇票有助于节俭企业财务费用、进步运营效力、盘活资金周转。并且,目前我国信誉评级市场系统已较为成熟,可对企业发行的商兑票据引入第三方评级,以减少信息不对称水平和风险裸露。因此,从必要性和可行性来看,适度放开融资性商业承兑汇票的机会已经成熟。

日前公布的《尺度化票据管理措施(征求看法稿)》未强调对票据真实贸易背景的请求,而是强调“服务中小企业融资和供给链金融发展”,反应出监管部门有意通过尺度化票据来推进商业票据发展,以更好地施展票据服务实体经济(尤其是中小企业)的作用。

理论上讲,以未贴现商票作为基本资产的尺度化票据实现了从银行信誉到企业信誉的转换,可以有效拓宽中小企业融资渠道。在更多中小企业应用票据进行融资的情形下,中央银行也就获得了通过再贴现工具来直接影响这些企业融资条件的道路,使之成为直达实体(超出信誉中介)的货币政策工具。

第四,施展票交所信息优势,支撑供给链票据业务发展。

以2016年上海票据交易所的成立为标记,我国票据市场进入电子票据时期。2017年,票交所再贴现业务正式投产运行,国民银行清理总中心的电子商业汇票体系(ECDS)移交至票交所,票交所成为中央银行再贴现操作的主要平台。2020年,票交所推出“贴现通”试点业务,企业可以快速实现从票据经纪业务签约到贴现放款的全流程操作。

可以看到,票交所的成立以及相干市场基本设施的不断完美,为票据的流转和贴现发明了有利的条件。但从目前的利用来看,直贴和再贴现业务仍要依附人力审查票据清单与跟单材料,不仅存在操风格险,并且运行成本较高、运行效力较低。

因此,我们建议,票交所可联合供给链金融发展模式,施展市场核心平台的枢纽作用,进一步晋升运行效力。依托票交所供给链票据平台,核心企业将应收和敷衍款项票据化,其每一级供给商的贸易信息均会在链上,链上信息可为中小微企业的商业汇票实现增信,最终打造成全平台的高低游企业的信誉生态圈。票交所应供给更多的信息支撑服务和配套,例如树立企业、银行以及税务部门的连通机制,贸易运动往往随同交易环节的增值税和银行流水,通过直联机制,可顺畅查询到贸易往来轨迹,并以编程方法主动写入,增强供给链上的节点信誉。技巧上的突破可简化操作流程,进步运作效力,加强票据融资对实体经济的支撑作用。